在写这篇跨年文章时，我第一次不想用层层递进，逐步推理的方式来表达我的观点，而是希望开宗明义的和大家分享一个全新的“规则”，而这个规则是：

2026年，我们会进入一个全新的“竞技场”。 一、何为竞技场？ 这个概念来自于麦肯锡的报告，这篇报告指出，未来各个行业之间的地位会形成极大的差距，真正决定经济结构与资本流向的，是一小撮“竞技场行业”。

这份报告是我今年看到的最有价值的报告，它是一个非常有用的“数据集”。

可惜的是，很多文章只是泛泛而谈报告中的18个热门行业，但是却忽略了这篇报告最核心的一部分内容：

1、内容一、竞技场的价值：

基于 2005–2020 年全球最大 3000 家公司的数据，MGI 发现：

2005 年：当今的竞技场行业只贡献了 9% 的经济利润

2019 年：这一比例跃升至 49%。

这些地方，正是：

投资发生结构性转移的地方；

研发密度急剧上升的地方；

价值创造“爆炸式集中”的地方；

全球级巨头诞生的地方。

2、内容二、关键是，这篇报告给了我们一个思路：一个行业之所以会演化为竞技场，通常同时具备三种要素：

技术或商业模式的阶跃式变化——不是渐进改良，而是“规则变化”。

升级式、加码式投资激励——投入越多，产品质量越好。

规模越大，边际优势越强（递增回报）——足够大、且仍在扩张的可服务市场（TAM）。

一旦这三点“叠加”，就会触发一种特殊竞争模式：

企业不只是争市场份额，而是在“拼命拉开质量、能力和规模差距”——形成赢家通吃倾向极强的竞赛。

3、报告写到这里就没有再深入，但是为了有效的使用这个“数据集”，我们需要深入分析一下，“竞技场”理论的底层逻辑是什么？

★ 我想请大家关注我的第一个观点：

竞技场 = 资本密度最高 + 约束最强 + 政策最深 +“技术”壁垒最高的领域。

而为什么会形成“竞技场”？因为“初选”已经结束，现在进入“淘汰赛”阶段。

从国家层面，真正有竞争力的选手只剩中美；只有中美拥有创造“竞技场行业”的能力和资源——资本、全球影响力、政策主导力，以及技术壁垒。

从行业层面，最终能够有资格进入“淘汰赛”的，就是这18个“竞技场”行业。 二、我们再进一步，结合“淘汰赛”的规则，如何在18个“竞技场行业”中选出最有价值的那一部分？ 1、麦肯锡报告中的18个行业，它们包括：

①数字与计算密集型：

电子商务、AI 软件与服务、云服务、数字广告、网络安全、半导体。

②移动性与空间：

电动汽车、共享自动驾驶汽车、未来空中出行、航天产业

③能源、基础设施与实体系统

电池、模块化建筑、核裂变发电站

④内容、娱乐与虚拟世界

流媒体视频、电子游戏、

⑤机器人与生物技术

机器人、工业与消费级生物技术、肥胖及相关疾病药物

2、只是罗列出来这18项技术并没有意义，麦肯锡的报告给我们的只是“基础数据”，只是一个平面，而我将这18个选项，根据我所分析出来的“竞技场底层逻辑”，进行重新分类、重新建模。

第一个逻辑：资本密度高——赢家通吃、估值溢价极强对应的是①+②——“数字与计算密集型”+“移动性与空间”。

第二个逻辑：政策与资源约束极强——重资产、周期长对应的是③——“能源、基础设施与实体系统”。

第三个逻辑：技术门槛极高对应的是⑤——机器人与生物技术

第一块拼图，我们可以先放到桌子上。 三、外国大机构为什么突然看好A股？他们看好的到底是什么？ 在专栏文章《从人民币汇率角度，为什么看好A股/港股和黄金》中，我重点分析了人民币汇率这个重要的因素，这里就不再赘述。

1、我总结了摩根士丹利、高盛、瑞银、汇丰、花旗、德银、美银针对中国股市的研报，重要的内容如下：

盈利兑现与估值扩张：多数机构把 2026 定义为“A股的盈利年”。政策强度与传导：关注是否出现更强的财政/地产出清/居民部门资产负债表修复，会决定估值上限。通缩与名义增长：通缩拖累利润与风险偏好，是否能摆脱通缩是大摩等大机构反复提到的重点。外部环境（关税/科技限制/地缘）：会改变增长预测与风险溢价。资金面（国内长期资金入市、利率下行、股市的相对吸引力增强）：JPM/高盛等把“低债券收益率→股市吸引力”作为重要机制。也就是我之前反复提及的“资金两极化流动趋势”。

2、在12月29日的早安贴中，我分析了一个重要的数据——ACWI vs SILVER

ACWI这个全球股票ETF一直在横盘，而白银却几乎呈现直线上涨的趋势，所以我得出的结论是：

2025年之前：科技/AI是绝对的主流+美股是最有价值资产+永久牛市+无脑逢低买入。

而在2026年及以后：市场和资本开始拒绝为“遥远的未来”和“宏大的叙事”支付高溢价。在依然受到关注的科技板块中，只有P（估值）没有E（盈利）的股票风险会大幅增加，除非它可以形成垄断，或者无可替代。

★ 我想请大家关注我的第二个观点：作为所谓的PE（估值）而言：

P （Price价格）主导的金融泡沫时代正在退场，

E （Earnings盈利）主导的资本纪律时代正在回归。

所以，我认为：美国各大投行重新看向A股，核心有两点：

第一点：并不是“突然相信中国企业更强了”，而是——他们开始怀疑“美国大型企业还能不能继续像过去那样强”。

毕竟，中国企业正在打破美国企业的绝对垄断，并且逐渐在机器人、新能源、电池等技术上将美国甩在了身后。

第二点：更为重要：回到竞技场理论，未来的“竞技场”行业和相关企业大概率只能产生在中美两个“大场”中，而如果要寻找和投资“竞技场”，也只能到美股、A股/港股中去寻找。

另外，用全球资产配置的方式去看，同时押注中美科技竞争这条“必然发生、且回报巨大的主线”，其根本原因不是盈利多少的问题，而是必须“去风险”的问题，也就是说，不能完全不配置。

而且，只要把这些美国大机构的报告放在一起，马上就能找到一个“同类项”——中国科技。

通过第二层次的思考，我们可以做出第二次筛选：

“盈利能力极强+技术壁垒”——而从这个角度看，②：移动性与空间+⑤：机器人与生物技术，就可以脱颖而出。

我们再把第二块拼图放在桌子上。 四、当然，只分析到这里并不是我的风格，必须再深入一步。 “中美资产负债表分表”在2026年开始会减速还是“加速”？答案显而易见，表面以和为贵，底层加速分表。

★ 请大家关注我的第三个观点——中美之间的竞争，已经进入“生存型竞争”阶段，而在这个阶段，资产定价的起点不再是效率，而是“不可替代性”。

所以，我们需要再做一次组合：我们所选择的“竞技场”企业，必须具备三个层级的要素：

第一层：它需要有极高的技术壁垒；

第二层：它需要盈利能力极强；

第三层：它需要具有“不可替代性”；

这三个层级的要素累积的越多，这个“竞技场”的价值就越大，而在18个选项之一，同时具备这三个要素的只有6个，价值密度由高到低分别是：

半导体；

AI 软件与服务；

机器人；

航天航空；

核裂变发电；

电池；

我们是否还可以在这6个候选人中再进行一轮筛选？当然可以，也是必要的。

我仍然对它们进行一个分类：把它们分为“信用/估值类”和“实体约束类”。

为什么要这样分？很简单，我认为如果连钱也解决不了的壁垒，才是真正的壁垒。

分析到这里，我们也终于可以得到一个最重要的框架——“竞技场 +实物约束 + 定价权”，而最终完全符合这个框架的，有五个：“半导体”、“机器人”、“航天航空”、“核裂变发电”、“电池”。

我们可以把第三块拼图放在桌子上。

五、还能继续往下推理吗？

当然，我们还剩下最后一步：中美正在做什么？这两个“大场”需要解决的根本性问题是什么？

美国必须重新恢复制造业 → 国家生存问题；中国必须重建金融体系 → 生存与发展问题；当然，这并不意味着，美国不会使用金融工具来“制约”中国，中国不会使用“实物+制造业体系”来“制约”美国。

我们再把这个重要框架——“竞技场 +实物约束 + 定价权”，放到中美这两个“大场”的核心战略目标中去看，我们就会得到一个结论，在淘汰赛中，最终起到决定作用的是：

★ 这个国家究竟能控制多少足以养成“竞技场行业/企业”的资本和资源。

资本和资源决定成败。

而在淘汰赛中，在以国家为“大场”的较量中，资本的重要性已经退居到次要地位，而最终起决定性因素是——“资源”。

★ 这也是我看好矿商股最核心的原因，因为它们才是支持竞技场行业发展的基础。而且更重要的是，这些核心资产的定价逻辑，将不再是简单的商业逻辑，而是“国家安全”的逻辑。

推理到这里是我的极限了吗？并不是。

★ 请大家关注我的第四个观点——竞技场+实物约束+定价权，既然上升到了国家层面，它的真正底色是什么？是军工。

理由很朴素：在大国的生存型竞争中，科技最终一定会军事化，而军工一定会是科技的领军者。

所以，在选择资产和资源时，这抹底色是不容忽视的。

我们可以把第四块拼图放在桌子上。

六、现在，我们终于可以回到原点：

1、当我们把四块拼图放在一起，我们能够得出什么结论呢？

A股，是中国的“竞技场”的“大场”，与此对应，美股是美国的“大场”。最有价值的是符合“竞技场 +实物约束 + 定价权”框架的五个竞技场行业——“半导体”、“机器人”、“航天航空”、“核裂变发电”、“电池”。而在这五个竞技场行业中，军工这个底色越鲜艳越明亮，它就越有价值。资源是竞技场行业的基础，而能够匹配这这五大行业的资源，当然就会越重要。

2、重点来看金属：

放在首位的应该是谁？是黄金？为什么？因为重塑“负债端”才是中国的“生存与发展”任务，人民币+黄金体系至关重要，黄金的货币属性在2026年将会更加重要，它是基石资产。

其次，才轮到工业金属。

能够匹配这五大竞技场行业的金属非常多：比如：

铜、银、铀、铝、镍、锂、钴等等。

而在这些金属中，我看重的是“铜、银、钼”。

铜银的作用无需赘述，我为什么看重钼？这也是很多读者好奇的。

以“军工底色 + 不可替代性 + 实物约束”作为框架，钼在五大竞技场行业中，可以被视为“价值密度最高的金属之一”。

半导体设备 +航天航空 + 核裂变发电，这三者的共同点只有一个——都工作在“极端条件下”，而钼正是“极端条件下仍能稳定存在”的极少数金属之一。

钼在这三个竞技场行业中，具有不可替代。

正如我曾经分享过的一个观点，这类金属“价格”不再重要，而是绝对不能“断供”。

所以，我看好钼的逻辑可以用路径图描述：竞技场行业→ 军工底色 → 材料极限 → 国家控制权→钼

在我写这篇文章的结语时，正好是午夜12点。在跨越新旧年分界线时 ，改变的不仅仅是时间，而是时代的“规则”。

这个世界不再是完整的，它会开始分裂，而在分裂过程中不断进行重组，形成新的、与旧世界迥异的新世界。

这是危险的，但也充满无限机遇和机会。

进入“竞技场”的并不仅仅是行业、企业，也有每一个准备投资并且期望从中获益的人。

不要怯于改变，也许我们最终会发现，我们天生适合“改变”。

大家早安！新年快乐！

PS：新年的第一天，我的星Q终于可以启动了：Coreen-GS，在今天搭建的框架基础上，如何去选择具体的资产，我会在星Q号的首篇文章中分享。